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有色品種分化 “銅博士”緣何啞火?

2019-10-19 09:24 來源?:?中證網????? ? 作者:張利靜

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今年下半年以來,一向亦步亦趨的有色金屬品種出現分化:銅鋁沖高回落,鋅鉛重心抬升,鎳、錫期貨大漲。文華財經統計數據顯示,7月10日以來有色板塊漲幅累計為7.2%,期間最高漲幅達12.7%。

有色金屬行情分化背后的原因是什么?后市投資機會如何?本期多空論劍邀請東吳期貨有色分析師張華偉和中大期貨有色分析師趙曉君進行解讀。

基本面有別

中國證券報:如何看待下半年金屬板塊的分化行情?銅博士“啞火”的原因是什么?

趙曉君:今年整體來看無論國內還是國外宏觀經濟都是偏弱運行的狀態,主要的先行指標如PMI、消費者信心指數來看都是明顯下行,承壓明顯。國內房地產數據、零售數據均偏弱。基建刺激只能起到托底的作用,而供給側改革在經歷了近幾年的實施后邊際效應遞減。特別是銅,在需求端和宏觀經濟預期高度相關,而鎳、錫等品種的供給減少預期從國內延伸到國外,加上全球經濟低迷、地緣局勢等不確定因素,有色金屬期貨走勢在下半年呈現一定程度的分化。

張華偉:今年下半年以來,有色金屬期價出現分化,主要原因還是各自的基本面的差異及對宏觀經濟數據的反應不同。從宏觀經濟的先行指標——制造業PMI來看,Markit與摩根大通聯合發布的全球制造業PMI指數從今年5月份開始連續五個月跌入萎縮區間。由于主要經濟體貿易摩擦持續升溫,拖累全球經濟增長。全球最大的經濟體美國9月ISM制造業指數跌至十年低位,連續兩個月萎縮,甚至跌至美國經濟復蘇前的位置。全球經濟下行壓力加大,對未來需求的擔憂將打壓工業品價格。

鎳、錫出現逆勢上漲行情。鎳方面,今年下半年以來,由于印尼方面提前禁礦的消息風波,整個三季度鎳市重回供應缺口擴大的基本面邏輯,最終提前禁礦消息落地,鎳價被大幅拉升。錫方面,縱觀下半年,因供應增加而現貨需求低迷,全球顯性庫存在5、6月份快速攀升,LME庫存升至三年高位,倫錫7月初大幅下跌帶動滬錫下挫。錫價大跌后,全球錫生產企業經營遭受重創。9月初,國際錫協2019年亞洲錫業周在西安舉辦,與會企業一致同意:中國錫冶煉企業將聯合減產2.02萬噸,隨后,全球主要的精錫供應商也表示將減產1萬噸以上。根據此次會議達成的減產共識,后續全球精錫供應將減產3.02萬噸以上,大概占全球年產量的10%左右。錫價應聲反彈,基本收回7、8月份的跌幅。

從基本面來看,雖然今年以來全球市場礦山供應偏緊,但需求亦表現低迷,供需兩弱的格局未能提供銅價上漲的推動力。三季度倫銅下跌近5%,而由于人民幣貶值和中國率先出現制造業復蘇跡象,滬銅指數微漲0.47%。從全球范圍來看,經濟下行壓力仍較大。

需求短期難獲提振

中國證券報:如何看待當前經濟形勢與貨幣政策對有色金屬板塊的影響?

趙曉君:海外貨幣政策路徑轉變過程,可以說是對有色金屬需求端疲軟的印證。美聯儲貨幣政策自年初從不加息到9月份的二次降息,使得美債收益率連續下行,市場對美國經濟衰退的預期到達階段性頂峰。美債自年初的轉向以后,銅就開始呈現弱勢,銅金比目前觸及歷史的階段性低點。步入負利率時代后,央行的貨幣政策空間和有效性均不斷遞減,而財政刺激在當前的債務規模下使得歐美經濟體很難短期內達成共識去實施,致使需求端一直被壓制,無論從宏觀的基建、房地產到微觀的汽車、零售行業表現都不利于有色金屬。

張華偉:目前多項經濟指標重新回到金融危機后全球經濟復蘇前的水平。中國以外的各主要經濟體尚未完全退出金融危機后所實施的寬松政策,目前貨幣政策空間有限。以美國為例,美聯邦基金目標利率偏低,并沒有剩下太多的降息空間。中國或重新扮演上一次全球金融危機時力挽狂瀾、帶動全球經濟復蘇的角色。從中國近期的數據來看,制造業率先在各主要經濟體中開始明顯回升,9月官方制造業PMI回升至49.8,創五個月新高;財新中國制造業PMI為51.4,更是創了2018年2月以來最高。另外,中國財政與貨幣政策仍有較大空間,將有效避免經濟出現失速的局面,起到全球經濟穩定器的作用。銅價預計向下空間有限,雖全球宏觀經濟環境目前仍不甚樂觀,但偏緊的供需基本面仍將支撐銅價,在宏觀環境回暖后,或帶動銅價率先回升。

潛在利多因素值得關注

中國證券報:如何看待后市有色金屬價格的變化?有何投資建議?

趙曉君:短周期來看,2018年的上行到2019年的急轉直下,有色金屬價格再度回到階段性底部,悲觀預期有所釋放,全球化倒退倒逼資源國收縮供給仍然有延續性,而需求端如若遇上短期風險事件緩和,將會帶來價格上的明顯反彈。而歐盟經濟政策正向財政政策刺激轉變,很有可能在2020年釋放預期;國內的貨幣政策空間大,托底預期和財政刺激的傳導效率較海外為強,潛在的利多因素只等預期的不斷推進。

張華偉:分品種來看,鋁方面,從中期來看,基本面仍然較弱,9月中旬鋁價上漲至14500元/噸附近后,行業利潤達到近兩年高位,市場擔憂新增及復產產能將加快投放。需求端來看,在短暫的季節性回升后,需求增速總體仍將放緩。但因成本端仍將形成較強支撐,預計鋁價回落空間有限。

鎳錫方面,錫價主要看價格回升后,錫企能否仍嚴格執行此前的減產協議,否則將呈震蕩回落走勢。關于鎳市,短期內國內鎳礦暫時不會出現短缺,最快也要到明年一季度末期,預計在鎳礦供應短缺預期將會與消費低迷因素交叉影響下,震蕩偏弱概率較大。

鋅方面,目前全球鋅市呈現供需轉弱,國內外礦山逐漸復產提速,鋅礦加工費料維持高位,鋅錠供應增加預期逐漸加強,而鋅消費下游持續疲軟,中長期來看,鋅可能成為有色板塊中偏弱勢的品種。

責任編輯:吳芃
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